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"內(nèi)衣行業(yè)的富士康"維珍妮到底是一家怎樣的存在

發(fā)布日期：2017-02-07
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　　研究公司,，很重要的一點是要知道公司從事的是哪一門生意,，在行業(yè)中處于哪一環(huán)節(jié),，上中下游各有哪些公司,。

　　拿精簡內(nèi)衣的始祖,，但它不叫維多利亞的秘密!文章提到的Hanes,，本質(zhì)上Hanes與我們熟知的Nike,、UA是一樣的，他們都是服裝運營商，負責品牌的設(shè)計,、營銷和宣傳。這類企業(yè)他們本身并不生產(chǎn)服裝,，都是外包給代工廠,。這里可以做一個類比，像Hanes,、Nike,、UA、LB這類企業(yè),，他們就如同是手機行業(yè)的蘋果,，半導體行業(yè)的英特爾。

　　在Hanes,、Nike,、UA的上游，有像維珍妮(Regina Miracle)這樣的代工廠,，它的地位就如同是手機行業(yè)的富士康,，在下游，有眾多的加盟商和批發(fā)商,，幫助這些品牌公司銷售這些品牌的產(chǎn)品,，當然像Hanes和Nike等企業(yè)，一般自己也會有部分零售業(yè)務(wù),，不過主要還是以批發(fā)為主,。

　　知道了不同的公司處于行業(yè)的不同環(huán)節(jié)，我們就能清楚的明白為什么不同公司的盈利能力完全不同,。

　　拿Hanes來說,，公司的毛利率水平一般在38%左右，凈利潤率在10%附近,。而維多利亞的秘密的母公司LB,，公司的毛利率水平一般在42%左右，凈利潤率也在10%附近,。

　　所以,，我們看到雖然HBI和LB兩個公司的體量相差很大，而且LB的內(nèi)衣也賣的比HBI貴的多,，但是兩者的毛利率和凈利潤率其實相差不大,。原因當然是因為兩者從事的行業(yè)中差不多的環(huán)節(jié)。

　　在過去半年時間,，維珍妮(HK: 02199)股價跌了不少,，完全沒有剛上市那會，短短兩三個月就翻倍的行情。

　　估計是新股的緣故,，所以在券商的吹噓以及基金護盤之下,，在上市的三個月，維珍妮保持足夠的堅挺,。不過說的本質(zhì)一點,，維珍妮不就是一個代工廠嘛，內(nèi)衣行業(yè)的富士康,。

　　翻開維珍妮的業(yè)績表,，我們會發(fā)現(xiàn)維珍妮的毛利率并不高，只有20%出頭,。其實,，作為代工廠的毛利率，你不要期望太高,，基本上都是20%左右,。在剛上市那會，凈利潤率能做到近10%,。

　　如果你自己做過生意,，自己都能想象出一個毛利率做到20%，凈利潤率到10%的公司是處于什么狀況(當然,，人家公司上市肯定要粉飾一下業(yè)績的),。

　　答案是處于公司最好的時候。

　　二級市場買公司買股票,，在公司經(jīng)營最好的時候買,，基本上都是接盤俠。

　　而且就是一個代工廠,，毛利率只有20%出頭,，凈利潤率逆天了也就10%出頭，在粉飾報表的情況下,，增速也只有20%的公司,，pe被炒到40倍。如果那時候你還持有這家公司的股票,，你是想等到別人抬轎抬到60倍pe再賣嗎?

　　這里分享一個同為代工廠的真實的投資案例,。

　　南茂科技是一家臺灣半導體封裝廠，或者叫代工廠,。在2010年移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)之前,，IMOS的公司業(yè)績和股價一樣一塌糊涂。那時候,，IMOS因為之前拼命擴充產(chǎn)能,，所以在2008年金融危機中損失摻重,。

　　即使到了2010年，金融危機過去兩年,，大部分公司都已經(jīng)恢復元氣,，但是投資者對IMOS還是心有余悸。

　　2010年的IMOS,，毛利率可憐的4%都不到,，5.9億的營業(yè)收入，毛利潤只有2200萬美元,。面對這樣的情況,，作為二級市場的投資者,，你問問自己,，當時你敢買這只股票嗎?在2010年的時候，老賀就敢買,，一買還買了340萬股,。當時我問他為什么買這只票，他說便宜啊,，現(xiàn)在閑置的產(chǎn)能,，一有訂單就有收入，利潤就改善了,。

　　之后的幾年還真如老賀所說,，公司的毛利率和凈利潤逐步回歸正常。這幾年,，IMOS的毛利率也回歸20%左右,，凈利潤率10%上下。在最好的年份,，老賀也在18-22之前賣出了IMOS的股票,。

　　既然當年IMOS都能跌到0.3ps，我就不知道港股的投資者是不是覺得維珍妮的內(nèi)衣比較性感,，現(xiàn)在還能給到2ps,，高的時候還3ps。

　　要知道,，本質(zhì)上維珍妮和IMOS的生意模式是沒有區(qū)別的,，都是代工廠。即使行情好,，毛利率也就20出頭,，凈利潤率也就10%出頭。如果非要說維珍妮生產(chǎn)的內(nèi)衣性感,，那IMOS還生產(chǎn)的半導體芯片高科技呢!

　　其實,，作為投資者,，我們都知道代工廠并不是一個好的商業(yè)模式。有訂單的時候,，產(chǎn)能不足,，公司得擴充產(chǎn)能，增加產(chǎn)量;一旦行情不好,，公司的過剩產(chǎn)能就成為負擔,，在本身毛利率不高的情況下，凈利潤就馬上被吃掉,，甚至變負的,，而這正是維珍妮正在發(fā)生的事情。

　　那么,，商業(yè)模式不好的公司就不能買嗎?

　　這倒不見得,，關(guān)鍵還是你什么時候買。作為投資者,，還是要有足夠的視野,，毛利率是20%-30%的公司，也能漲幾十倍,，比如為何一家美容店能抵兩個樂視?,，給別人送桶裝水的也能是十倍股，比如Primo Water：沃爾瑪桶裝水搬運工,。

　　過去我們談了很多案例(美股),，總結(jié)起來其實都是有一個共同點，就是足夠便宜,。作為個人投資者,，我們不可能天天跟著管理層，也不可能從管理層那獲得什么內(nèi)幕新聞,，能保證我們不虧錢的黃金法則只能是買的足夠便宜,。